2020年首例！深扒世茂资管计划延期 杠杆超标受质

【写在前面： 尚可的世茂资管产品，都因面临亏损而延期，这其实是一个棱镜。赌的是行情，这在疫情结束前无从准确判断。2020年的金投市场，必须提高风控意识！】

A股开市一周，房地产出现了今年首例资产管理计划投资期限延长。

2月10日，世茂股份(600823)发布公告称，公司将延长《财通基金-上海银行-富春定增696号资产管理计划》的投资期限至2020年12月31日止。随之资管计划投资期满的清算兑付等问题也将延期。

而这已经不是这一资管计划第一次延长投资期限。

2017年8月24日，世茂股份曾公告，延长上述资管计划的投资期限，由2017年9月13日延长到2020年2月8日。

资管计划延期背后，“疫情”之下企业钱紧，股市回报率欠佳、净额预亏，这是世茂股份此次抉择面临的关键问题。

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是杠杆超标+违规续期，还是“擦边”操作？

细看696号资管计划会发现，这是一个很会“擦边操作”的计划。

2016年3月，世茂股份全资子公司上海茂沁投资管理有限公司（以下简称“茂沁投资”）与财通基金、上海银行签署成立这一计划，主要投资于定向增发股票（即非公开发行股票）等。

风财讯（fengcaixun）通过首次延长公告披露数据计算，“截止到8月17日，资产状况货币资金441.44万元；货币基金金额为3000万元；定向增发股票投资市值为27,698.29万元”，即资管计划投资于股票或股票型基金等股票类资产比例近89%。

根据《资管规定》第十四条第三项规定，资管计划的股票类资产比例超80%，属于股票类结构化资产管理计划。

这一类的资管计划，必须符合《资管规定》第四条第四项中“证券期货经营机构设立结构化资产管理计划，不得存在股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍”的规定。

但世茂股份696资管计划的杠杆倍数，起点在2倍，不低，后升到2.77倍。

从公告可见，此次资管计划的总规模为3亿元，其中A类份额(优先级)为20亿元；B类份额(劣后级)为10亿元。

两类分级份额是如何归属的？

公告显示，茂沁投资作为资产委托人出资10,000万元认购了资管计划B类份额。后又在2017年8月22日赎回投资款4,300万元，即至目前茂沁投资认购B类份额为0.66亿元。

“A类份额”则在合同第一次到期日前，新增了全资子公司上海惠沁投资管理有限公司（下称“惠沁投资”）为资产委托人，出资20,000万元承接。后因在2017年11月13日赎回投资款1,700万元，惠沁投资即至目前认购A类份额为1.83亿。

由此可见，优先级份额/劣后级份额，世茂696资管计划合同到期前提高了杠杆倍数，先后为2倍和2.77倍，都超过规定的1倍。

但如果此次资管计划协议按照给上海银行的是固定收益股权投资来备案，或也能按“固定收益类结构化资产管理计划杠杆倍数不超3倍”的规则来操作，做个擦边。

另一方面，“合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增优先级份额净申购规模，合同到期后予以清盘，不得续期。”这是《资管规定》第十六条中对“不符合本规定第四条第（四）项”时的规定。

因为延长投资期与续期不存在本质区别，投资期延长一年，其实就是“续期”了。那么对于不符合存续条件的资管计划，《资管规定》要求应该进行清盘操作，而不是展期。

不过去年以来资管新规延期一直存在争议，也有企业按照“资管计划到期，按照合同条款不能再续期”执行。

并且资管计划投资延期，主要是得到投资人的知晓和同意。

世茂股份表示，相关议案已经公司第八届董事会第十七次会议审议通过。“是为进一步确保公司资金的安全，以不影响日常运营资金周转需要为前提”。且此次交易不构成关联交易和重大资产重组。

但就像两年前刘姝威炮轰宝能隐藏资管到期，资管计划签署延长投资和清算期限，属于重大事项，如有补充协议，企业宜披露更多信息。

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行情预亏 再赌一年

将一个3年期债“逼”成5年期的，或许是行情。

回顾世茂969资管计划两次延迟的理由不尽相同。

2017年由于本计划中尚有约12,674.90万元定向增发股票尚未上市流通（部分定向增发股票最后上市流通日预计为2018年2月8日）。

而根据《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》，“持有上市公司非公开发行股份的股东，通过集中竞价交易减持该部分股份的，除遵守前款规定外，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%。”

所以上述计划将无法于合同到期日前终止，投资期限延长至所持定向增发股票最后上市流通日起二年内，即预计为2020年2月8日。

但来到2020年，截止2月7日股票基金的最新单位净值仅为0.871元。

“低于1元每个基金份额的价格，此时分配资管计划是亏损的。这次投资再延期，应该主要是因为股价低于预期。”有地产类债券分析师告诉风财讯（fengcaixun）。

在两段投资期内，世茂969资管计划对应的债券由16世茂G1、16世茂G2、17世茂G1三只，增加到了6只，票面利率在3.29%-5.2%之间。目前存续的17世茂G1、17世茂G2、17世茂G3，收益率处于下行通道。

（数据来源上清所）

两次操作期内，伴随2017年8月22日惠沁投资的入场，上海银行或完成实际退出。

上述分析师指出，这一资管计划最初的交易结构，可能是上海银行按2倍杠杆配资参与B股定增，认购A类份额，世茂股份子公司认购了B类份额。但后来由于监管规定，基金不能减持套现，世茂股份就新增了一家子公司承接了上海银行的基金份额，如是，早期的相关抵押关系也会随之解除。

但当世茂股份持有该资管计划后，这部分资金，净额按投资的股价算是亏损的，唯有延期才可能“赚回来”。

而将最新时限定在12月31日，这意味着，世茂股份的这笔钱赌的就是今年的行情。

2020年的市场到底怎样？世茂股份认为，目前国内股票市场尚在经受突发事件的影响，存在较大的不确定性，尚无法判断影响的大小。

“从长远考虑，客观突发事件对国民经济影响只是暂时的、阶段性的，中国经济长期向好、高质量增长的基本面不会变。”

完

作者王婷婷 | 长期关注财经与地产

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本文出自【凤凰网房产风财讯】

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