1800亿“巨型民营集团”流动性告急，“泰山会”

1800亿资产“巨型民营集团”泛海控股，继去年出售百亿资产后，今年又欲抛售10亿美元海外资产，频繁出售资产换取流动性的泛海近日又遭标普下调评级。

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评级遭下调

3月3日，标普将泛海控股（000046.SZ）长期发行人信用评级下调至“CCC”，未偿高级无抵押票据的长期发行评级下调至“CCC-”，并将泛海控股评级列入信用观察名单，有负面影响。

标普认为，泛海控股短期债务到期压力相当大，还款风险不断增加，并且资产处置的延迟使得为即将到期的债务提供足够资金留下很少的时间缓冲。

值得注意的是，3月4日下午泛海控股的控股股东泛海控股集团旗下的“11泛海02”发生价格异动，较昨日收价跌幅较大。

《小债看市》统计，目前泛海控股国内主体和相关债项的信用评级均为AA+。国内存续债券11只，余额为121.48亿元，其中14亿规模中票“17泛海MTN001”将于今年3月20日面临回售。

国内信评机构评级

除此之外，泛海控股存续境外债还有5只，其中两只合计4.11亿美元高级无抵押票据陆续将于今年7、8月份到期；一只2.8亿美元高级无抵押票据将于今年4月30日面临回售，因此泛海控股短期偿债压力巨大。

存续境外债明细

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卖子求生

据官网介绍，泛海控股成立于1989年，于1994年在深圳证券交易所挂牌上市，主要业务为房地产、金融、能源、综合投资、资本经营等。

泛海控股官网

从股权结构上来看，泛海控股的控股股东为中国泛海控股集团，持股比例为68.49%，公司实控人为卢志强。

股权穿透图

2014年，为摆脱单纯依赖房地产业务的发展模式，泛海控股开始大力发展金融、战略投资等业务板块。

2019年三季报显示，前三季度泛海控股营业收入来自金融行业占比已超80%，其中保险行业贡献37.09%、证券行业贡献27.77%；而来自房地产行业的营业收入占比仅为18.83%。

营业收入构成

可以说，泛海控股已经从一家房地产公司变身为金融为主业的综合性公司。

但是，自泛海控股从房地产转道金融行业以来，其盈利能力持续下滑。2017和2018年已经连续两年出现营业收入和净利润双双下滑的情况。

净利润情况

2019年，由于出售北京和上海项目形成投资收益，泛海控股前三季度实现营业收入和净利润才有所回升。

目前，更为糟糕的是泛海控股国内房地产项目集中于武汉，新冠肺炎将对其项目和结转形成较大负面影响，盈利能力将大幅下滑。

可售及拟建项目情况

截至最新报告期，泛海控股总资产1820.72亿元，总负债1479.68亿元，净资产341.04亿元，资产负债率81.27%。

近年来，泛海控股资产负债率一直高居不下，2016-2018年资产负债率分别为85.17%、85.36%和86.60%；即使扣除房地产业务预收款项后，资产负债率仍维持在80%以上，分别为82.95%、84.72%和83.10%。

《小债看市》分析债务结构发现，泛海控股主要以流动负债为主。截至2019年9月末，泛海控股短期借款169.79亿元，一年内到期非流动负债141.34亿元，短期负债合计311.13亿元。

除此之外，在泛海控股的非流动负债中，长期借款217.26亿元、应付债券288.07亿元，长期债务在总有息债务中占比超60%。

但在可用资金和现金流方面，泛海控股在偿还债务后流动性吃紧。

截至2019年三季末，泛海控股账上货币资金仅剩180.82亿元，较2018年年末216.4亿元下滑16%，除去受限资金泛海控股可动用货币资金也就百亿元左右。

盈利能力不佳背景下，泛海控股的经营性现金流前两年也一直大幅流出，2016和2017年分别流出152.29亿元和192.58亿元，2019年前三季度为27.12亿元，经营性现金流较弱，其只能依靠外部融资。

经营性现金流情况

2020年，在债券融资方面，泛海控股发行两只公司债“20泛控01”和“20泛控02”，共募得资金16亿元；除此之外，其还申请31亿元的银行贷款。

但外部融资所募得的资金，相对于泛海控股庞大的债务来说杯水车薪。

但目前，由于疫情影响，泛海控股完成海外资产出售的截止日期有所推迟，这增加了其回款以及偿还短期债务的不确定性。

因此，总的来说泛海控股现金对短期债务的覆盖不足，面对千亿负债和300亿短期债务压顶，其将持续面临流动性紧张和较大再融资压力。

03

泰山会大佬

“泛海系”实控人卢志强被市场形容为“中国资本市场深潜的一头巨鳄”，并被称为“八大民营金融家”之一。

1985年，34岁的卢志强从山东潍坊科委机关辞职下海，成立了一家教育培训公司，凭借他在事业单位中积累下的资源，很快挖到了人生中的“第一桶金”。

卢志强早期照片

随后，卢志强敏锐地捕捉到房地产业初现端倪的“气息”，果敢跃身而入创建了山东泛海集团，把触角由教育培训拓展到房地产开发等领域。

1988年，卢志强来到北京注册成立中国泛海控股，注册资本高达40亿元人民币，这也是其日后发展的旗舰企业。

1995年，卢志强加入了国内顶级资本家俱乐部——泰山会，泰山会成立于1993年，会长为联想实控人柳传志，会员单位包括联想、四通、远大、复星、巨人等15家中国顶级企业。

后来通过“泰山会”，卢志强的人脉越来越广，与万达王健林、大连一方孙喜双、亿利资源王文彪以及用友科技王文京等人成为合伙人。

上世纪90年代末，中国金融业向民营资本开了一道门缝，卢志强也是因为“泰山会”、全国工商联的双重机缘，在1996年有机会参与了中国首家民营银行民生银行的发起设立。

随后，卢志强在金融领域如鱼得水，先后成为民生银行、海通证券、民生保险、民生证券、民生典当的大股东，逐渐搭建起泛海的金融王国。

2019年福布斯全球亿万富豪榜，卢志强以35亿美元财富排名第617位。2019福布斯中国慈善榜排名第5位。 2019年10月胡润百富榜发布，卢志强家族排名第30位，财富值700亿元人民币。

但是，如今泛海所遇到的债务压力，以及短期内筹借资金的时效压力，都不得不让大佬卢志强捏一把汗。

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