交银国际：安踏维持中性评级 目标价上调至71港

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安踏 （2020 HK） - Amer合营公司的意外亏损削弱了2019年强劲的核心利润增长。

利润：安踏发盈喜，2019年核心净利润强于预期，同比增长超过45%，但被意外的合营公司亏损6.5亿元人民币（下同）所抵消，整体净利润同比增长超过30%（与我们预测的33%一致，低于市场预测的38%）。尽管核心利润强劲，但投资者可能会对Amer的意外亏损持负面态度，这与特步在19上半年业绩后披露并购相关一次性成本导致股价大跌相似。

6.5亿元的应占合营公司亏损部分属经常性，包括1）营业利润，2）一次性交易相关成本（少于2亿元），及3）购买价格分配费用（少于5亿元）。安踏提到，购买价格分配大部分计入商誉，我们认为这将会是一把双刃剑。

冬暖是一个问题，尤其对于FILA：我们观察到，今年冬季的折扣时间和幅度比往年提早和加大。鉴于FILA是零售业务，我们认为其服装产品较多，价格也较高，冬暖可能对其下半年损益产生更直接的影响。

维持中性，目标价由55.00港元上调到71.00港元。

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