凯恩斯：堪比贵州茅台，现金流超牛，更像印钞

「凯恩斯」获取行业策略！

今天全球市场出现上涨共振，大幅度修复性的上涨出现在股市和大宗商品。市场已经不再关注新冠疫情。不管有多少病例，人类已经见识过病毒，疫苗正在研发。所以，可以宣布新冠对于心理的影响基本消除，美股大涨之后，其重新逼近前期高位，是否会延续十年牛市？如果美国不折腾，不对抗，牛市该是没问题的。现阶段，不好说，但是，对于中国投资人，现阶段没有风险。也不要太在意未来潜在的利空。当你见识了新冠这种灾难，大家就不会再把其他的利空当做一回事，包括英国脱欧，和争端。在新冠疫情的对照下，那都不叫事。

堪比贵州茅台，比食品饮料公司还赚钱就是网络游戏行业，包括手游和端游。

中国游戏行业，最佳公司莫过腾讯和网易，论游戏自主能力，网易制作能力可能更加强劲，腾讯更多有资本内容运作团队推进，实力收购热门的游戏内容。而网易，起家靠自主研发，后来逐步叠加了暴雪游戏代理。中国游戏业很好，因为在国际市场，这些游戏公司也很活跃。很多中国游戏公司海外收益占比很大。

但是反过来说，游戏行业现阶段的发展就是全部了吗？其实中国游戏行业依然是被压抑了，未来有更大潜力。中国对于内容的筛选更加严格，家长对游戏也有不同的看法，有很多家长有偏见。国内很多游戏公司之所以国际上更加|“香”，就是国内限制较多，而国际上游戏限制更少。中国游戏行业，都没有发挥出真正的能力。我们认为中国到了一个阶段，多元文化正在逐步成为社会现实。大家的爱好越来越分散，群体越来越多。有汉服爱好者，也会有深度二次元，有追小鲜肉，也有品历史的爱好者。

多元文化时期，容易培育出大型，跨国游戏公司。其实腾讯和网易已经是游戏跨国企业。但相对于任天堂，索尼，EA，育碧（腾讯似乎持股），我国在游戏多样化上面还有欠缺。游戏不应该只有，手机和PC，还应该有客厅，有VR等等。

另外，前几年游戏行业萧瑟了一段时间。主要原因我们在3年前就说了，2015年，火爆科技股，当时大量创业板公司为了提高业绩开始收购游戏团队，收购后产生了大量的商誉。而人才并不稳定，很多快餐游戏不够持久。那么，在2015-2020这五年，其实主要是消化收购导致的庞大商誉，大量对赌协议也没有达到预期。但是未来，游戏行业这些风险正在减弱。游戏是个流水充沛的行业，某种程度上，轻资产的游戏公司，比食品公司更像印钞机。

本周腾讯控股公布了 20Q1 的季报情况，其中游戏收入同增 31%达到373 亿元，手游同比增长 64%达到 347.6 亿元，再次佐证了我们提醒大家的，今年移动游戏市场的高景气度。掌趣科技公告披露公司的拳头产品《一拳超人：最强之男》19/6/19 上线后到 20/4/30 累计充值流水达到 9 亿，确认收入 5.0亿，今年 4 个月的确认收入达到了 2.36 亿，说明了头部产品在港澳台地区高流水竞争力突出和疫情下大陆地区流水相对稳定。另外吉比特在回复上交所的监管问询函中披露，公司《问道》手游 2019 年流水同增 19.6%达到 24.87 亿，月活约为 190.9 万人（+34% YoY），月均付费人数约为 41.92 万人（+1.92% YoY），ARPU 值约为 109 元（-10.8% YoY）；ARPPU 约为 494 元/月，整体再次证明了头部游戏在这个市场上已经摆脱了 2-3 年生命周期的约束，向更加长周期化和 IP 化发展。

l 我们认为，从 2019 年报表可以看到，游戏行业，线上/线下、龙头/非龙头开始分化，20Q1 疫情加速了这一趋势。线上互联网依然稳健增长，A股游戏相关上市公司有三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、掌趣科技等。

风险提示：业务发展不及预期，监管政策超预期的风险。

【吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】

凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

不管你是激进型的朋友还是稳健型的股民，都欢迎关注我们 @中和应泰上海分公司 。我们会定期发布一些热门题材干货和 魏宁海 凯恩斯 等财经大咖视频。请大家多多点赞和转发，期待与你们更多的交流与互动。