迪阿股份IPO：求婚钻戒每件均价1.3万毛利率72%，

近日，迪阿股份有限公司（下称“迪阿股份”）创业板发行上市获得受理。

近年来，迪阿股份旗下的DR求婚钻戒，凭借“男士一生仅能定制一枚”、“一生只送一人”等营销概念，在珠宝首饰行业异军突起。2019年，其实现营收16.65亿元，同比增长10.96%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降5.64%。

作为占营收近八成的主力业务，求婚钻戒的“吸金”能力值得关注。今年上半年，求婚钻戒的单价为1.29万元/件，销量为5.04万件，毛利率为71.68%。在其带动下，迪阿股份的主营业务毛利率达到70.42%，较同行可比数据高出约3个百分点。

但招股书也提示，若迪阿股份未来的创新无法继续被市场及消费者认可接受，“一生仅送一人”的经营理念和定制化为主的经营模式被竞争对手模仿及超越，将对经营业绩产生较大不利影响。

线下发力致销售费用激增，去年利润总额同比降两成

迪阿股份目前的实控人为张国涛、卢依雯夫妻，二人分别出生于1985年、1987年，合计间接持有98.08%的股份。2010年，张国涛、卢依雯创办迪阿股份的前身。

近年来，迪阿股份的营收增长迅速，由2017年的11.17亿元上升至2019年的16.65亿元，两年复合增速为22.06%。然而，其2019年的扣非归母净利润为2.47亿元，与2017年的2.41亿元相比差异不大，呈现“增收不增利”之势。

（迪阿股份主要财务数据及指标）

2017年、2018年及2019年，迪阿股份的综合毛利率分别为69.71%、69.82%及70.21%，不仅没有降低，还有微弱地增长。日益攀升的期间费用率，尤其是销售费用率，成为了侵蚀其利润的主要原因。

2017年，迪阿股份的销售费用及销售费用率分别为3.15亿元及28.19%，到了2019年，这两项数据已分别上升至6.74亿元及40.51%。因此，其期间费用率也由2017年的33.8%大幅上升至2019年的48.89%。

迪阿股份称，近年其销售费用率上升，主要系线下运营规模不断扩大、相关支出增加较快所致。2017年末至2019年末，其自营门店数量由130家增加至302家，这导致近两年销售人员工资薪金、租金、物业管理及水电费、折旧及摊销费的增速，均高于营收增速。

（迪阿股份税收优惠金额及利润总额）

受此影响，迪阿股份2019年的利润总额为2.9亿元，较2017年、2018年分别下降13.35%、19.44%。不过，由于2019年取得了远高于前两年的6029.9万元的税收优惠，其当年实现扣非归母净利润2.47亿元，低于2018年的2.62亿元，稍高于2017年的2.41亿元。

求婚钻戒上半年销售5万件，贡献八成营收

招股书显示，求婚钻戒、结婚对戒近年为迪阿股份的主力业务。2017年、2018年、2019年及今年上半年，求婚钻戒营收占主营业务收入的比重在78%~86%之间，结婚对戒的主营业务营收占比在12%~21%之间。

今年上半年，求婚钻戒业务实现收入6.49亿元，销量为5.04万件，销售均价为1.29万元/件。而结婚对戒的均价相对较低，该类业务实现收入1.68亿元，销量为3.93万件，销售均价为0.43万元/件。

（迪阿股份主要产品销量及不含税单价）

值得注意的是，两类产品的毛利率均维持在较高水平。最近三年一期，求婚钻戒业务的毛利率分别为69.92%、70.14%、71.4%及71.68%，结婚对戒业务的毛利率分别为67.96%、70.37%、69.02%及66.24%。

（迪阿股份的分产品毛利率）

迪阿股份称，求婚钻戒业务毛利率上升，主要原因系其进行了一定幅度的提价，以及因税收优惠政策变化，导致产品不含税单价提升幅度高于单位成本增幅。2019年结婚对戒业务毛利率下降较多，主要源于金料成本大幅上升，导致产品的单位成本增幅较大。

在两类产品的带动下，最近三年一期，迪阿股份的综合毛利率分别达到了69.71%、69.82%、70.21%及69.71%，比莱绅通灵、恒信玺利、周大生、周六福4家同行可比公司已披露综合毛利率的平均值高出约20个百分点。

不过，迪阿股份表示，其综合毛利率较高，主要因为其销售模式、联营收入确认政策与同行存在较大差异。其门店全部为自营模式，而同行采用加盟与自营相结合的模式。另外，其联营收入按照总额法核算，同行则使用净额法进行核算。

剔除销售模式差异影响，并将同行可比公司联营收入按照总额法进行模拟测算后，莱绅通灵、周大生在2019年及今年上半年的自营镶嵌产品毛利率的平均值分别为66.48%及67.66%，比迪阿股份（71.02%及70.42%）低约3~5个百分点。

“一生只送一人”模式能否延续？

迪阿股份认为，经营理念和销售模式的创新，是其打造有区隔度和深层内涵的珠宝品牌，从而与其他同行开展差异化竞争的重要手段。

经营理念创新是指，迪阿股份自创立DR品牌开始，就坚持“一生只送一人”的购买规则，即消费者一生仅可将其购买的DR产品赠予唯一一位受赠人。在消费者首次购买 DR 产品时，发行人会将购买人的身份证与受赠人信息进行绑定。

销售模式方面，DR品牌以定制化为主，与传统珠宝企业现货为主的产品模式有较大区别。招股书称，这种模式不仅可以突出产品的唯一性和独特性，还能够“以需定产”，保持较低的存货水平、较低的开店成本和良好的现金流。

但招股书也提示，若其未来在上述方面的创新无法继续被市场及消费者认可接受，经营理念和经营模式被竞争对手模仿及超越，将对经营业绩产生较大不利影响。

搜狐财经检索发现，深圳彼爱钻石有限公司旗下的BLOVES品牌、香港唯爱诺珠宝集团旗下的CTloves品牌，也曾表示其求婚钻戒的购买规则为“男士一生仅能定制一枚”。不过，目前深圳彼爱已经成为失信被执行人，而CTloves的官网已无法打开。

此外，线下门店扩张除了推高销售费用外，也增加了迪阿股份的销售渠道拓展风险及管理风险。截至今年6月末，迪阿股份共拥有298家门店，均为自营模式。

通过本次IPO，迪阿股份还计划募资7.39亿元，继续在全国范围内开设10家旗舰店、228标准店及2个区域管理中心，以拓展线下销售渠道的覆盖范围。

整体而言，迪阿股份此次计划发行不低于发行后总股本10%的股份，拟募资12.84亿元。其中，拟分别募资1.1亿元、5389.93万元及3.8亿元，用于建设信息化系统、建设钻石珠宝研发创意设计中心及补充营运资金。

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