医药行业：短期回调 不改变其强趋势

上周生物医药指数下跌1.65%，板块表现优于沪深300的4.39%的跌幅，维持强趋势。本周、年初至今生物医药指数涨幅分别为-1.65%、49%，分别优于沪深300的2.7%、38%;本周疫苗、化药制剂、中药调整较小，医疗器械、商业及服务调整幅度较大;涨幅前三金达威(+26%)、冠昊生物(+23%)、健康元(+11%)，跌幅前三佰仁医疗(-25%)、赛升药业(-24%)、宝莱特(-22%)。2020年初国内外新冠肺炎疫情爆发，对国内经济，尤其是全球经济一体化形成一定冲击，医疗产业的确定性成为国内外资金追捧对象;但由于医药板块位置高、估值贵、医疗基金收益率高，其板块短期有所回调为正常，不改变其趋势。

全球疫情升级，国内新冠疫苗研发已进入临床III期

疫苗研发目前的五条技术路线包括灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗、减毒流感病毒疫苗载体疫苗。全球疫情升级，新冠疫苗研发很可能是结束疫情新希望。此次新冠疫情影响范围广，全球对相关疫苗的研发高度重视，新冠疫苗研发直至审批生产整个环节或将提速。目前国内众多企业均参与到新冠病毒疫苗的研发中。海外进展：阿斯利康和牛津大学合作的腺病毒载体疫苗，目前处于临床三期阶段，Moderna也即将进入三期临床实验阶段。国内进展：国内研发进度较快的为康希诺、中科院武汉所及科兴生物，已经进入三期临床实验阶段。关注康希诺(6185.HK)、复星医药(600196.SH)、智飞生物(300122.SZ)等。

“三大因素+两大逻辑”支撑医药产业中短期取得超额收益

医药板块年初至今涨幅约49%(60支个股翻倍、万泰涨幅15倍)，仅次于休闲服务，其位置高、估值高，其板块PE(TTM)约55倍，其中疫苗等生物制品、化药分别为142倍、66倍，但我们认为：三大因素支撑医药产业中长期牛市;两大逻辑刺激医药板块7、8月份持续走强。“三大因素”：国内宏观经济环境已发生微妙变化，国内经济以内循环为主;全球创新药景气度在持续高涨，TOP200、TOP100门槛提升;疫情不仅对医药防护有短期促进，还对医药产业的健康发展有深远影响。“两大逻辑”：医药板块整体Q2业绩同、环比增速好于Q1;医药板块挣钱效应的正反馈。

百花齐放，疫苗、器械争鸣，业绩为王

网传生物类似物、中药等带量采购，具有前瞻性、但短期内没有明确结论;医药投资策略：百花齐放，疫苗、器械争鸣，无论标的市值大小，业绩驱动股价。重点推荐4大子产业：医疗器械、疫苗、创新药、原料药等。1)医疗器械：迈瑞医疗、安图生物、新产业、凯利泰、威高股份、三鑫医疗等;2)疫苗：康泰生物、智飞生物等;3)创新药：恒瑞医药、复星医药、亿帆医药等;4)BioTech：信达生物、君实生物等;5)原料药：华海药业、仙琚制药、美诺华等;

风险提示：药品降价幅度超预期;疫情导致经济衰退影响消费支出。

铜行业

供需共振 拥抱铜价上涨新周期

申万宏源 王宏为

铜矿项目投资门槛高，投产周期长，全球矿产铜长期保持缓慢增长趋势。铜矿项目从勘探到建设投产周期至少需5-7年，供需错配使得铜价呈现较强的周期性，且相比其他金属铜的价格弹性更大。高投入和长周期特征使得全球铜行业供给格局良好，全球前十大铜企产量占比达到45%左右。历史上铜价很少出现跌破成本价情形，主要铜企几乎没有出现年度利润亏损。未来，待开发项目品位下降，开采成本提高，资源转化率下降，全球铜矿产能将维持2%左右缓慢增长。

回顾历史，我们发现需求周期是推动铜价上涨的最主要因素，停产、罢工等供给波动对短期铜价形成支撑，低库存增加价格弹性。从历史上看，铜价涨跌与当年供需缺口没有必然关系，铜需求周期是决定铜价的最关键因素。过去30年铜价经历了三轮大周期，每一轮价格上涨都由需求周期驱动。第一轮铜上涨行情在2001-2007年，该轮上涨受益于中国经济黄金十年增长期，铜价涨幅达540%。2008年金融危机后，中国“四万亿”政策刺激拉动投资快速增长，铜价迎来第二轮上涨行情。2008年12月至2011年4月期间铜价涨幅超过250%。2015-2016年商品熊市后，棚改和地产后周期需求驱动铜开启第三轮上涨行情。2016年10月至2018年6月，铜价上涨超过50%。低库存时期，需求带动价格上涨速度更加迅猛。短期，天气因素、工人罢工等供给端干扰对铜价形成有力支撑。

疫情爆发以来，全球央行货币宽松加码、财政政策积极，叠加行业库存低位、供给干扰，多因素共振推动铜迎来价格上涨新周期。需求端，国内复工复产加快推进，固定资产投资、汽车、家电消费筑底反弹，PMI、发电量等指标表现亮眼。今明两年，前期新开工到了竣工周期，老旧小区改造项目加速推进，电网投资加快共同拉动电缆、电梯、家电等高耗铜需求。海外，尽管新冠疫情短期对经济冲击犹存，但影响主要集中在服务、交通领域。面对疫情，全球主要国家出台一系列逆周期政策。3月15日美联储紧急下调基准利率至0-0.25个百分点。3月23日，美联储加码量化宽松，将不限量按需买入美债和MBS，确保市场运行和货币政策传导。财政政策方面，美国国会批准大约2万亿美元的经济稳定救助计划，英国政府采取财政货币组合拳，通过紧急降息、财政刺激等方式应对疫情。史无前例的宽松货币政策将促进需求强劲复苏。供给端，南美、非洲供给持续受到疫情干扰，我们预计2020年、2021年铜供需短缺10万吨、27万吨，2020年四季度铜价或突破7000美元/吨。如果智利部分矿山劳资纠纷等引发罢工，或进一步推高铜价至7500美元/吨。

投资建议：受益铜价上行周期，推荐铜行业龙头紫金矿业，建议关注西部矿业、云南铜业。

风险提示：海外疫情二次爆发，欧美经济活动持续疲弱;国内地产竣工缓慢。